點擊上方 ↑生豬觀（guān）察↑關注本微信（xìn）平台

    過去10年，國內（nèi）散養戶加速退出市場，規模化養（yǎng）殖場發展迅速，家庭養殖主體的規模不斷擴大。過去10年，國內生豬養（yǎng）殖結構逐步從金字（zì）塔型轉（zhuǎn）為紡（fǎng）錘型結構。我們認為（wéi），成本（běn）水平及資（zī）源獲取（qǔ）能（néng）力決定了產業結構變遷方向，家庭農場以及大型養殖集團成本相對較低且（qiě）資源獲取能力較強，中小規模養殖場成本偏高，資源獲取缺乏優勢，因此，我們預計，未來行業（yè）結構將從當前的紡錘型向“兩頭大，中間小”的啞鈴型結構轉變。

　　
    從2015年起，國內（nèi）養殖環保政（zhèng）策（cè）持續收緊。政策收緊下，養殖場拿（ná）地（dì）難度增大、環評要求（qiú）提高、以及環保稅開征，行業競爭門（mén）檻進一步抬（tái）升。

　　
    養殖規模化影響幾何？

　　
     1）產（chǎn）業：推動產業升級，養殖從勞動密集型行業向資（zī）本、技（jì）術密集型行業轉（zhuǎn）型，並推動（dòng）產業上下遊價值鏈重構，行業信息化、智能化快速推進。

     2）豬價：規模化養殖場的沉沒成（chéng）本高，融資（zī）能力強，將使得豬價波動周期拉長。而且周期時間的決定因素（sù）將由生豬生長周期變成由養殖場的現金流決（jué）定，周期不規（guī）律（lǜ）化。中（zhōng）美兩國的豬（zhū）價走勢證明，養殖規模化（huà）不能消除豬價波動，也並不一定意味著豬價振幅的縮窄。

　　
     3）成本：養殖集團間成本差距縮小。不考慮飼料原材價（jià）格變動的影響（xiǎng），從長期（qī）來看，養殖規模化推動國內（nèi）生豬生產（chǎn）效率提升，使得養殖成本整體呈下降趨勢。後（hòu）發優勢使（shǐ）得大型養殖集團彼此間的成本差距迅速縮小。如天邦股份當前成本已經降至接近溫氏股份12元/公斤水（shuǐ）平。預計正邦科技2018年下半年成本也有望從（cóng）2017年13.4元/公斤降至12.3元/公斤。

　　
     4）企業：當前養（yǎng）殖（zhí）企業的高回報率源自於工業生產對於傳統農業生產方（fāng）式的效率優勢。隨著規（guī）模（mó）化程度的普及和（hé）提高，再經過（guò）10年以上發展，當行（háng）業越來越傾向於（yú）工（gōng）業化生產之間的競爭時，行業的平均盈利中樞將下移。

　　
    養殖模（mó）式如何選擇？

    

    自繁自（zì）養和“公司+農戶”是國內最主要的兩個養殖模（mó）式。兩種模式（shì）各有優劣，主要取決（jué）於養殖（zhí）企業以及養殖區域的實際情況。但從全行業來看，“公司+家庭農場”有（yǒu）望（wàng）成為（wéi）行業的主流。首先，該模式符合種養結合的政策引導方向以（yǐ）及（jí）鼓勵以家庭農戶經營為基礎的新型農業經營主體的政策方向。其次，符合規（guī）模化（huà）養殖場快速擴張的商業需（xū）求。最後，已被國際養殖（zhí）龍頭企業證明其可（kě）行性。

　　
     但是，“公司+農戶（家庭農場）”管理難度較大，且（qiě）在同等勞動（dòng）付出（chū）下育肥階段生產效率低於自繁自養模（mó）式，因此，行業最優解在於引入社會資本，將合作家庭農場的規模將進一步的升級成規模化養殖場（chǎng），成為 “公司+規模養殖場”的模式。目前，這種產業趨（qū）勢在牧原、溫氏、正邦、天邦等（děng）上市產業龍頭企業的發展中已現端倪。

　　
    投資建議（yì）

　　
    養殖規模化大趨勢難以逆轉，“公司+家庭農場”也（yě）將逐步成為行業的主流（liú）。在豬（zhū）價下行（háng）周期，成本控製力是抵抗風險的最核心競爭力。而養殖集團（tuán）出欄（lán）規模（mó）的持續擴張，增大了其新一輪周期到來之時的（de）盈利彈性。股價彈性首選天（tiān）邦股份（成本快速下降，出欄高增長）、正邦科技（成本繼續下降，頭均市值低）；管理穩定性層麵優選（xuǎn）龍頭牧原股份、溫氏股份（在手現金充足）。  

END

szgc168